تقييم المشروعات الاستثمارية

 قبل القيام باستثمار كبير ، من الضروري تقييم ما إذا كانت الاستثمار مربح من وجهة نظر اقتصادية أي التأكد من أن فوائد المشروع سوف تفوق تكاليفه الإجمالية. هناك عدة طرق لتقييم تكاليف وفوائد مشروع و الأكثر استخدامًا هي  :

1 –  فترة الاسترداد Payback period
2 –  معدل العائد المحاسبي Accounting Rate of Return -ARR
3 –  صافي القيمة الحالية  Net Present Value NPV
4 –  معدل العائد الداخلي Internal Rate of Return IRR
5 – مؤشر الربحية Profitability index

1 – فترة الاسترداد Payback period

هي الفترة الزمنيّة التي يسترجع خلالها مستثمر قيمة استثماره في مشروع. لكي يكون المشروع الاستثماري مقبولاً يجب أن تكون فترة الاسترداد أقل من المدة التي حددتها الشركة.

تعتمد صيغة حساب فترة الاسترداد للاستثمار على ما إذا كانت التدفقات النقدية من المشروع متساوية أو غير متساوية.

ا – التدفقات النقدية السنوية متساوية :

الصيغة :       كلفة الاستثمار / صافي التدفقات النقدية السنوية المتوقعة

مثل :

تخطط شركة للقيام بمشروع بقيمة 1 مليون دولار. من المتوقع أن يولد المشروع تدفقات نقدية صافية بقيمة 200 ألف دولار سنويًا .

فترة الاسترداد للمشروع = 1مليون / 200 ألف = 5 سنوات

ب – التدفقات النقدية السنوية غير متساوية :

الصيغة :     يطرح كل تدفق نقدي سنوي من كلفة الاستثمار الأولي ، حتى تظهر فترة الاسترداد.

مثل :

يكلف المشروع مليون دولار والتدفقات المتوقعة على النحو التالي على مدى 4 سنوات: 200،000 ، 300،000 ، 700،000 ، 150،000

سنة    التدفقات النقدية      التدفقات المتراكمة

0        1000000 –             1000000 –
1        200000                 800000 –
2        300000                 500000 –
3        700000                200000 +
4        150000                350000 +

الخطوة 1: يجب تحديد السنة ذات التدفق السلبي المتراكم الأخير ، أي العام الثاني.
الخطوة 2: قسمة إجمالي التدفق التراكمي من هذه السنة على التدفق النقدي للسنة التالية 700000/500000 =0.71
الخطوة 3: الخطوة 1 + الخطوة 2 = فترة الاسترداد 2.71 أي سنتان و 7 أشهر.

أهم الانتقادات التي توجه لهذا المعيار لتقيم المشاريع :
– لا تأخذ هذه الطريقة في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود * Time value of money
– يتحيز معيار فترة الاسترداد للمشروعات التي تحقق معظم عوائدها في السنوات الاولى من عمرها الاقتصادي.

2 – معدل العائد المحاسبي Accounting Rate of Return -ARR

هو معدل العائد المتوقع من استثمار مقارنةً بالتكلفة الأولية.

الصيغة :

معدل العائد المحاسبي = متوسط الربح السنوي أو الصافي * / كلفة الاستثمار الأولي

*متوسط الربح السنوي يساوي إجمالي الربح خلال فترة الاستثمار مقسوماً على عدد سنوات الاستثمار.
في بعد الأحيان يؤخذ بعين الاعتبار الربح الصافي أي إجمالي الربح ناقص الضريبة ومصاريف الاهتهلاك مقسوماً على متوسط كلفة الاستثمار ( قيمة الاستثمار الدفترية في بداية المدة والقيمة المتبقية Residual value في نهاية المدة / 2 ) في حال وجودها.

مثال أول :

كلفة الاستثمار الأولي  :     8000000

الربح السنوي سنة 1         3000000
الربح السنوي سنة 2         2000000
الربح السنوي سنة 3         2500000
الربح السنوي سنة 4         2500000
مجموع الأرباح السنوية :     10000000

متوسط الربح السنوي   =     10000000 / 4 =  2500000

معدل العائد المحاسبي = 2500000 / 8000000 * 100=  31.25%

مثال ثاني :

في المثال السابق إذا كان الاهتهلاك يساوي 800000 وقيمة الضرائب 200000 والقيمة المتبقية 1000000

متوسط الربح الصافي السنوي = 2500000 – 800000 – 200000 = 1500000
متوسط التكلفة االستثمارية = (8000000 + 1000000) / 2 = 4500000

معدل العائد المحاسبي = 1500000 / 450000 * 100= 33.3 %

 إذا كان معدل العائد المحاسبي يساوي أو أكبر من معدل العائق Hurdle rate المحدد من قبل الشركة يقبل المشروع و إذا كان أقل  يتم رفضه. و عند مقارنة استثمارات مختلفة ، كلما زاد المعدل كان الاستثمار أكثر جاذبية.

أهم الانتقادات التي توجه لهذا المعيار لتقيم المشاريع  هو أنه لا يأخذ في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود *.

3 – صافي القيمة الحالية  Net Present Value NPV

تأخذ في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود . وهي عبارة عن القيمة الحالية Present Value لجميع التدفقات النقدية المتوقعة لاستثمار مطروحًا منها تكاليف الاستثمار. فإذا كان مجموع القيم الحالية موجبا أي أكبر من الصفر فهذا يعني أن المكاسب تغطي نفقات الاستثمار ، وبالتالي فإن المشروع مربحًا. و يرفض الاستثمار إذا كان مجموع القيم الحالية سالباً أو يساوي الصفر. يستخدم المعيار أيضاً للمفاضلة بين مشروعات حيت يفضل المشروع الذي يحقق أكبر قيمة حالية صافية.

الصيغة :

صافي القيمة الحالية = التدفقات النقدية من الاستثمار (مخصومة بقيمتها الحالية) – تكاليف الاستثمار

للحصول على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية ، يتعين استخدام سعر الخصم Discount rate . يمكن أن يكون سعر الخصم معدل الفائدة المصرفية أو تكلفة رأس المال Cost of capital أو معدل العائق Hurdle rate أو العائد الذي يمكن اكتسابه في استثمارات بديلة.

يمكن حساب القيمة الحالية باستخدام جدول بيانات Excel (دالة NPV) أو عن طريق حاسبة مالية.

مثل :

تنوي استثمار  10000 دولار في مشروع

1 – حسب  الدراسة ، هذا الاستثمار سيجلب التدفقات النقدية المستقبلية التالية :  2000 $  السنة الأولى ، و 3000 $السنة الثانية ، و 4000 $  السنة الثالثة وأخيرًا 5000 $ في السنة الرابعة .

2 – كسعر خصم ، سنستعمل  سعر الفائدة على الاقتراض و هي 3%

3 – على أساس سعر فائدة 3% ، سنقوم بخصم التدفقات النقدية للمشروع لمعرفة قيمتها الحالية :

2,000/ (1 + 0.3)1 + 3,000/ (1 + 0.3)2  + 4000/ (1 + 0.3)3 + 5,000/ (1 + 0.3)4 = 12873 دولار

4 – صافي القيمة الحالية :   12873-10000=2873 $.  كون القيمة الصافية الحالية إيجابية ، فان الاستثمار مجدي .

لنتصور أن صافي القيمة الحالية للمشروع أعلاه سلبي أو أقل 0. وهذا يعني أن التدفقات النقدية المستقبلية لا تغطي الاستثمار الأولي. و لكن أريد المضي قدماً فيه . السؤال يصبح ما هو معدل العائد الذي سيجعل صافي القيمة الحالية تساوي صفرًا أو معدل العائد الذي تغطي عند مستواه التدفقات النقدية المستقبلية نفقات الاستثمار الأولي . من هنا طريقة معدل العائد الداخلي .

4 – معدل العائد الداخلي Internal Rate of Return IRR

هو معدل العائد الذي تتساوى عند مستواه قيمة ايرادات الاستثمار المستقبلية مع كلفة الاستثمار الأصلي أو المعدل الذي يجعل صافي القيمة الحالية تساوي الصفر .
القيمة الحالية للتدفقات النقدية  = تكاليف الاستثمار الأصلية
القيمة الحالية للتدفقات النقدية – تكاليف الاستثمار الأصلية =0

الصيغة :

0 = – كلفة المشروع  + [N(IRR+1)/CFn ……..+2(IRR+1)/CF2)+1(IRR+1)/CF1]  حيث CF هي التدفقات النقدية للسنوات 2،1…،n

IRR أو معدل العائد الداخلي هو المتغير الغير معروف في المعادلة و لمعرفته يجب القيام بعدة محاولات .

 مثل :

يتطلب مشروع استثمار 1000 دولار ويمنح عوائد بقيمة 500 دولار ، 400 دولار ، 300 دولار لمدة ثلاث سنوات.
باستخدام الآلة الحاسبة ، سيكون علينا إجراء عدة محاولات حتى نصل إلى قيمة معدل العائد الداخلي.

0  = – 1000 +  [N(IRR+1)/300+2(IRR+1)/400)+1(IRR+1)/500 ]

يجب أن تساوي المعادلة صفر .

IRR أو معدل العائد الداخلي هو المتغير الغير معروف في المعادلة و لمعرفته يجب القيام بعدة محاولات .

يكون الحل تجريب قيم مفترضة لمعدل العائد الداخلي. فلو كان في مثالنا معدل الفائدة في البنوك 7 % و اعتبرنا الفرصة البديلة إستثمار النقود في البنك، عندها يجب أن يكون معدل العائد الداخلي أكبر من 7 % لانه لو ساوى هذا المعدل أو قل عنه عندها لا يكون هناك فائدة مرجوة من المشروع .

نجرب 8 %

– 1000 +  500/ (1.08)1 + 400/ (1.08)2 + 300/ (1.08)3
– 1000 + 463 + 342.9+ 238.1 = – 1000 + 1044 = 44 > 0 . المعادلة فوق الصفر .

نجرب القيمة 12%

– 1000 + 500/ (1.12)1 + 400/ (1.12)2  + 300/ (1.12)3 
– 1000 + 446.4 + 318.9 + 213.5 = – 1000 + 978.8 = -21.1<0 . المعادلة تحت الصفر.

إذا المعدل 8 % أعطى قيمة حالية موجبة للمشروع والمعدل 12 % أعطى قيمة حالية سالبة للمشروع هذا يعني أن معدل العائد الداخلي للمشروع محصور بينهما. لذا يجب تجربة عدة قيم حتى الوصول إلى القيمة التي تعطي قيمة حالية قريبة من الصفر وهي في هذا المثال 10.65%

– 1000 +500/ (1.1065)1+ 400/ (1.1065)2+ 300/ (1.1065)3
– 1000 + 451.9 + 326.7 + 221.4 = – 1000 + 1000.03 = 0.03…… (+/- 0)

لكي يكون المشروع الاستثماري مقبولاً ، يجب أن يكون معدل العائد الداخلي الخاص به أعلى من معدل العائد الذي تطلبه الشركة أو معدل العائق Hurdle rate. وكلما ارتفع معدل العائد الداخلي للمشروع ، زادت أرباح الاستثمار.

يمكن حساب المعدل باستخدام جدول بيانات Excel (دالة IRR).

5 – مؤشر الربحية Profitability index

يستند إلـى مفهوم القيمة الزمنية للنقود* ويمثل نسبة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية Discounted Cash Flow إلـى تكلفـة الاسـتثمار.

الصيغة :

مؤشر الربحية = القيمة الحالية للتدفقات النقدية / الاستثمار المبدئي
يعتبر المشروع مقبول ا إذا كانت النتيجة أكبر من الواحد، كما يعتبر المشروع مرفوض إذا كانت النتيجة أصغر من الواحد.

من مثل :

مشروع بكلفة 10000 $ سيجلب التدفقات النقدية المستقبلية التالية : 2000 $ السنة الأولى ، و 3000 $السنة الثانية ، و 4000 $ السنة الثالثة وأخيرًا 5000 $ في السنة الرابعة .

للحصول على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية ، يتعين استخدام سعر الخصم Discount rate . يمكن أن يكون سعر الخصم معدل الفائدة المصرفية أو تكلفة رأس المال Cost of capital أو معدل العائق Hurdle rate.

لنفترض اننا استعملنا نسبة الفائدة المصرفية في السوق و هي 3% .

على أساس سعر فائدة 3% ، سنقوم بخصم التدفقات النقدية للمشروع لمعرفة قيمتها الحالية :

= 2,000/ (1 + 0.3)1 + 3,000/ (1 + 0.3)2  + 4000/ (1 + 0.3)3 + 5,000/ (1 + 0.3)4 

التدفق النقدي المخصوم = 12873 دولار

مؤشر الربحية = 10000/12873= 1.28>1

المشروع مقبول . وفي حالة الاختيار بين عدة مشاريع يفضل دوماً المشروع ذات مؤشر أعلى .

*القيمة الزمنية للنقود Time value of money . تعني أن ١٠٠٠ دولار اليوم لا تساوي ١٠٠٠ دولار بعد سنة بسبب عامل التضخم الذي يقلل باستمرار من قيمة المال و إمكانية إستثمار هذا المبلغ وتحقيق عائد . فلو كان سعر الفائدة في البنك 10% و لو وضعت 1000$ في البنك اليوم ستحصل على 1100$ بعد عام. هذا يعني أيضاً أن 1100 دولارًا العام المقبل يساوي 1000 دولار اليوم.   مصدر